造紙印刷：向好的趨勢(shì)已經(jīng)形成

　　通過對(duì)17家(剔除掉ST公司)主要造紙上市公司三季度業(yè)績(jī)的分析，我們發(fā)現(xiàn)造紙行業(yè)經(jīng)過一季度和二季度經(jīng)營(yíng)狀況的持續(xù)改善，三季度的業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)仍在持續(xù)進(jìn)行，只不過由于二季度基數(shù)的上升，環(huán)比改善的幅度有所下降，符合大部分行業(yè)在復(fù)蘇進(jìn)程中的表現(xiàn)。這意味著行業(yè)逐步向好的局面已經(jīng)形成，符合我們此前的判斷。

　　三季度主要造紙上市公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步改善。首先，17家公司三季度收入環(huán)比增長(zhǎng)5.47%，凈利潤(rùn)環(huán)比增幅74.62%，經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)改善。收入環(huán)比的增幅相對(duì)于二季度有所下降，主要是由于二季度收入基數(shù)的提高，這符合行業(yè)在復(fù)蘇進(jìn)程中的表現(xiàn)。進(jìn)入三季度以來，紙品價(jià)格逐漸上漲，同時(shí)經(jīng)濟(jì)的見底回升帶動(dòng)需求(銷量)的逐步恢復(fù)，共同的作用促進(jìn)收入環(huán)比的進(jìn)一步增長(zhǎng)。

　　凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)74.62%，主要原因是由于紙品銷量的反彈以及盈利能力的提升。

　　1-9月份紙品銷量累計(jì)同比增長(zhǎng)8.76%。三季度主要造紙上市公司毛利率水平為19.79%，相對(duì)于二季度上升0.93個(gè)百分點(diǎn),高于去年同期1.31個(gè)百分點(diǎn)，但仍未達(dá)到08年二季度時(shí)的景氣高點(diǎn)，相差約0.67個(gè)百分點(diǎn)。凈利率水平環(huán)比也是上升，但幅度遠(yuǎn)大于毛利率的上升幅度達(dá)2.92個(gè)百分點(diǎn)，顯示上市公司總體在三季度期間費(fèi)用率的下降。毛利率水平上升的主要原因是紙品價(jià)格的上升以及部分上市公司低價(jià)原材料的儲(chǔ)備較多所致。我們判斷四季度隨著部分上市公司低價(jià)原材料的消耗完畢，整體毛利率水平會(huì)有一定的下降。

　　凈資產(chǎn)收益率環(huán)比有一定的上升，但同比仍下降約4.5個(gè)百分點(diǎn)。從17家造紙上市公司的數(shù)據(jù)來看，截至到今年三季度末加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為2.69%，環(huán)比第二季度上升了近2個(gè)百分點(diǎn)，但是與去年同期相比下降了約4.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　紙品價(jià)格企穩(wěn)反彈的跡象仍非常明顯。根據(jù)經(jīng)銷商的報(bào)價(jià)，大類文化紙(銅版紙、新聞紙、雙膠紙)價(jià)格自7月份以來，有了不同程度的反彈，其中銅版紙10月份相比7月份價(jià)格上升12%，新聞紙上升13%，雙膠紙上升4%；而包裝類紙品(白卡紙、箱板紙)的價(jià)位反彈力度稍弱，白卡紙和箱板紙分別上升5.3%和3.6%。

　　價(jià)格的持續(xù)反彈，一方面緣于需求的回暖和行業(yè)基本面的好轉(zhuǎn)，另一方面緣于原材料成本的推動(dòng)。

　　從庫(kù)存水平的變化情況來看，截至到三季度末總體上已經(jīng)回歸到比較合理的位置。同時(shí)，根據(jù)目前宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)，我們認(rèn)為造紙行業(yè)相關(guān)的下游需求正在或者已經(jīng)回暖，造紙行業(yè)目前正在進(jìn)入景氣反彈通道中。但是，由于行業(yè)總體仍處于供大于求的狀態(tài)，因此行業(yè)景氣反彈的力度和時(shí)間是有限的。