造紙行業(yè)：高增長(zhǎng)難掩成本隱憂

    近期造紙板塊的大幅預(yù)增引起關(guān)注。岳陽(yáng)紙業(yè)上半年凈利增長(zhǎng)164.38%，率先拉開(kāi)了造紙業(yè)半年報(bào)序幕；此外，福建南紙預(yù)計(jì)凈利增長(zhǎng)700%，博匯紙業(yè)、民豐特紙、晨鳴紙業(yè)凈利預(yù)增均在50%-100%之間，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)去年同期的增幅。

    廣發(fā)證券預(yù)計(jì)，造紙全行業(yè)上半年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)將在60%以上，而上市公司為行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，其增長(zhǎng)速度將超過(guò)行業(yè)平均水平。另有分析人士預(yù)計(jì)，造紙板塊的龍頭增幅將超
過(guò)100%。

    造紙行業(yè)從未有過(guò)這樣大幅的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，為何會(huì)在2008年上半年出現(xiàn)？造紙業(yè)又能否延續(xù)全年的利潤(rùn)高增長(zhǎng)？

    熬過(guò)去年的寒冬，行業(yè)整頓讓出市場(chǎng)空間，價(jià)格回升帶來(lái)收入和利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，造紙上市企業(yè)迎來(lái)了景氣回升。但今年下半年，人民幣升值將使出口形勢(shì)更加嚴(yán)峻，原料價(jià)格繼續(xù)抬升，以及環(huán)保壓力不斷給企業(yè)施加“緊箍咒”，將使下半年乃至全年的凈利增幅低于上半年。

    實(shí)際上，2007年造紙企業(yè)的盈利能力增長(zhǎng)已經(jīng)開(kāi)始有所回升。Wind數(shù)據(jù)顯示，14家造紙企業(yè)總營(yíng)收同比增長(zhǎng)18%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)86%，每股收益增長(zhǎng)1.1倍，成本增長(zhǎng)16.9%。

    造紙行業(yè)2008年上半年繼續(xù)保持了量?jī)r(jià)齊升的態(tài)勢(shì)。按照國(guó)研網(wǎng)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，行業(yè)2008年1-5月銷售收入同比增長(zhǎng)28%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)63%。

    造紙業(yè)的利潤(rùn)快速增長(zhǎng)來(lái)自于產(chǎn)能釋放、毛利率上升和經(jīng)營(yíng)效率提升三個(gè)方面，而其中政策性整頓導(dǎo)致的市場(chǎng)供需重新回到平衡，是這一切的根本。

    由于節(jié)能減排政策力度加強(qiáng)，各地紛紛關(guān)停小造紙企業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，2007年共關(guān)停1120家小造紙企業(yè)。這為市場(chǎng)供應(yīng)騰出了空間。

    在本輪關(guān)停整頓前，小造紙企業(yè)遍布華東、華南等資本富裕的省份。例如僅浙江省富陽(yáng)市一地就有小造紙企業(yè)近兩千家。這些企業(yè)資金、技術(shù)門檻低，售價(jià)也低廉，所生產(chǎn)的新聞紙、包裝紙、膠印紙等極大地沖擊著市場(chǎng)價(jià)格。更為嚴(yán)重的是，這些小造紙企業(yè)環(huán)保設(shè)備不達(dá)標(biāo)，能耗污染嚴(yán)重，成為行業(yè)政策率先整頓的對(duì)象。

    從2006年—2007年，多家紙企為了保住市場(chǎng)份額不得不一再降低價(jià)格，導(dǎo)致利潤(rùn)空間被擠壓。而2007年，在造紙企業(yè)家數(shù)減少的同時(shí)，華泰、晨鳴等企業(yè)相繼提升了出廠產(chǎn)品價(jià)格。

    值得注意的是，2007年上市企業(yè)大規(guī)模的高增長(zhǎng)中，有很大一部分比例來(lái)自于公允價(jià)值變動(dòng)和投資收益；而2008年資本市場(chǎng)大漲大落，許多在2007年還是“高增長(zhǎng)明星”，今年的收益增幅就下降了。

    但是造紙企業(yè)主業(yè)增長(zhǎng)明顯，其中來(lái)自林紙一體化資產(chǎn)是利潤(rùn)的主要源泉之一，例如岳陽(yáng)紙業(yè)依靠林漿紙三塊資產(chǎn)維持凈利增長(zhǎng)。晨鳴紙業(yè)盈利超預(yù)期的主要因素之一來(lái)自自有林地供應(yīng)原料漿的比例提高，避免了上游價(jià)格波動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)影響。

    原料成本的繼續(xù)上漲成為下半年造紙板塊的隱憂。我國(guó)造紙業(yè)一直未能擺脫原料瓶頸的困擾，不論是原木漿還是紙漿，絕大多數(shù)依賴進(jìn)口。今年上半年受累于原油價(jià)格上漲，紙漿、廢紙價(jià)格也都水漲船高。

    因此，下半年成本的推高很有可能侵蝕紙企的利潤(rùn)，而擁有自有林地資源和制漿線的企業(yè)則更有機(jī)會(huì)從行業(yè)中脫穎而出。