央行：推進利率市場化

　　5月6日，央行在其發(fā)布的《2014年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（下稱《報告》）中判斷稱，2014 年第一季度，中國經(jīng)濟開局平穩(wěn)，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)積極變化。總體看，銀行體系流動性合理適度，貨幣信貸和社會融資規(guī)模增長基本平穩(wěn)，貸款結(jié)構(gòu)有所改善。

　　2014年3月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長12.1%；人民幣貸款余額同比增長 13.9%，比年初增加3.01萬億元，同比多增2592億元。

　　《報告》提出，加大市場決定匯率的力度，增強人民幣匯率雙向浮動彈性。

　　降低融資成本

　　央行在《報告》中稱，將繼續(xù)堅持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向，繼續(xù)為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級營造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境。

　　對于央行下一步貨幣政策，魯政委（微博）分析稱，貨幣政策正在醞釀轉(zhuǎn)型：未來將漸進從數(shù)量型主導(dǎo)向價格、數(shù)量并重最終過渡到價格主導(dǎo)的政策框架轉(zhuǎn)變。未來應(yīng)更重視公開市場操作利率走廊的作用。

　　央行明確表示，將健全宏觀審慎政策框架，保持適度流動性，實現(xiàn)貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長。運用公開市場操作、存款準備金率、再貸款、再貼現(xiàn)、常備借貸便利、短期流動性調(diào)節(jié)等工具，完善中央銀行抵押品管理框架，調(diào)節(jié)好流動性總閘門，保持貨幣市場穩(wěn)定。

　　“在流動性方面，與上期相比政策口徑?jīng)]有任何變化，仍然延續(xù)了‘保持適度流動性，實現(xiàn)貨幣信貸和社會融資合理增長’的老口徑，只是本期增加了一項任務(wù)，即“完善中央銀行抵押品管理框架。”魯政委認為，這主要是目前對流動性的調(diào)劑比過去更加頻繁（每周都有不同期限的正回購，而且可能正逆回購交錯出現(xiàn)）、工具更加多樣（從回購到SLF、SLO等）、抵押品的范圍（常規(guī)公開市場操作僅僅只包括國債、央票和政策性金融債，但農(nóng)歷春節(jié)期間的SLF試點已首次允許高等級公司信用債券作為抵押品）也在不斷擴展所帶來的需要，完善的內(nèi)容主要是納入非主權(quán)債作為合格抵押品，同時明確抵押率。

　　央行稱，支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。優(yōu)化流動性的投向和結(jié)構(gòu)，著力降低棚戶區(qū)改造等重點領(lǐng)域和“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的融資成本。差別化住房信貸政策，支持保障性住房、中小套型普通商品住房建設(shè)和居民首套自住普通商品房消費，堅決抑制投機投資性購房需求。進一步發(fā)揮開發(fā)性金融作用，支持棚戶區(qū)改造。

　　魯政委稱，在盤活存量、優(yōu)化增量、支持轉(zhuǎn)型中，《報告》增加了一項內(nèi)容，即“著力降低棚戶區(qū)改造等重點領(lǐng)域和‘三農(nóng)’、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的融資成本”。

　　“這意味著，融資成本偏高已引起國務(wù)院層面的高度關(guān)注，并對此提出了降低成本的明確要求。”魯政委表示，而資金如水銀瀉地，除非依賴明確的國家擔(dān)保（棚戶區(qū)固然可以如此，但對“三農(nóng)”和小微就很難操作），否則，單獨降低某個領(lǐng)域的融資成本是很困難的，由此，只有整個貨幣政策松動才有可能。

　　推進利率市場化

　　央行在《報告》中提出，將進一步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，健全市場利率定價自律機制，提高金融機構(gòu)自主定價能力。加大市場決定匯率的力度，增強人民幣匯率雙向浮動彈性。

　　利率市場化既是逐步放開對利率的直接管制，由市場主體和資金供求決定價格的過程，同時也是央行逐步強化價格型調(diào)控和傳導(dǎo)機制的過程。金融創(chuàng)新和市場發(fā)展是推動貨幣政策框架轉(zhuǎn)型的重要動力，從國際經(jīng)驗看，利率市場化進程基本都伴隨著貨幣政策調(diào)控框架的逐步轉(zhuǎn)型。

　　魯政委表示，央行《報告》指出轉(zhuǎn)型需要一個過程，往往會數(shù)量和價格并重。這意味著，未來要更加關(guān)注公開市場操作。尤其是正、逆回購的利率動態(tài)和作用。

　　隨著利率市場化逐步推進，多數(shù)中央銀行建立了能有效引導(dǎo)和調(diào)控市場利率的政策操作框架。其核心是通過宣布和調(diào)節(jié)政策利率和利率走廊，并運用公開市場操作等使市場利率圍繞政策利率變化，來穩(wěn)定預(yù)期，并向其他品種和期限的利率傳導(dǎo)。

　　從國際上看，美聯(lián)儲以聯(lián)邦基金利率作為其政策利率，歐央行的政策利率為公開市場主要再融資利率，一些新興經(jīng)濟體也以公開市場操作利率作為其政策利率。同時，不少經(jīng)濟體央行還建立起了利率走廊機制，使利率在走廊范圍內(nèi)變化。

　　魯政委在研究報告中分析稱，央行的報告明確了需要具備較為完善的金融市場、對利率敏感的微觀主體、充分彈性的匯率機制，特別指出了國際收支趨于平衡是量價切換的階段，而國際收支這一點正是當(dāng)前中國已經(jīng)達到的狀態(tài)。