中國(guó)人民銀行周二稱，決定從4月25日(周五)起下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)縣域農(nóng)村合作銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，兩者分別執(zhí)行16%和14%的準(zhǔn)備金率。
央行稱，此舉不意味穩(wěn)健貨幣政策取向的改變，在穩(wěn)健貨幣政策取向下，不會(huì)影響銀行體系總體流動(dòng)性。下一步，人民銀行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。
媒體匯總分析師評(píng)論：
--中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心研究員張茉楠：
最大的問題還是針對(duì)現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行壓力出臺(tái)的這些政策，因?yàn)榭偭窟€是不能放，所以差別調(diào)控和定向調(diào)整是現(xiàn)在主要的政策趨向。大致可以歸結(jié)為：底線思維，區(qū)間管理、差別調(diào)控和定向調(diào)整。
和前兩年相比現(xiàn)在最大的差別是，中國(guó)實(shí)體融資成本的大幅上升。隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，中國(guó)整體的實(shí)際的利率非常高。這個(gè)實(shí)際上在總量不變的情況下，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)來講它就是偏緊的。這個(gè)其實(shí)從價(jià)格角度來講去衡量貨幣政策是不是趨緊是最重要的一個(gè)指標(biāo)?，F(xiàn)在定向降準(zhǔn)不是放松，而是真正的降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成本。這個(gè)是最重要的政策目標(biāo)。
現(xiàn)在主要的微調(diào)和差別調(diào)控不僅在量和價(jià)上，應(yīng)該也是在時(shí)間點(diǎn)上。今年二季度是償債高峰。從這兩個(gè)季度來講，央行有意的通過公開市場(chǎng)來平緩整體的流動(dòng)性的平穩(wěn)也是非常重要的。錢荒造成利率的大幅飆升對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是大幅沖擊，因此央行在時(shí)點(diǎn)上進(jìn)行調(diào)整，總體保證平穩(wěn)也是非常的重要。
--中信證券策略分析師楊昕：
此次定向放松僅針對(duì)縣域農(nóng)商行和農(nóng)合行，不包含農(nóng)信社，對(duì)于整體性流動(dòng)影響較小，主要是情緒面的推動(dòng)。
總量層面的貨幣政策放松概率不大，原因在于目前我國(guó)的流動(dòng)性充裕，短端利率較低，但是長(zhǎng)端社會(huì)融資成本居高不下，源于需求端而非供給端。為了解決該問題，最終是要解決需求端破與立的問題，而不是供給層面央行是否繼續(xù)釋放貨幣。
未來央行的政策微調(diào)可能為結(jié)構(gòu)性微調(diào)。未來可能出現(xiàn)收益率曲線平坦化，即短期利率平坦或小幅上揚(yáng)，長(zhǎng)端利率下降。
--東莞銀行金融市場(chǎng)部分析師陳龍：
這個(gè)通知的降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)是25號(hào)，剛好是存款準(zhǔn)備補(bǔ)繳日，考慮到當(dāng)時(shí)大行會(huì)有部分上繳，綜合來看可能影響更小;事實(shí)上，央行今天正回購(gòu)1,000億元，說明從總量上來看，央行并不擔(dān)心流動(dòng)性問題，這次的定向降準(zhǔn)只是落實(shí)國(guó)務(wù)院的會(huì)議，與市場(chǎng)調(diào)節(jié)無關(guān)。
--國(guó)泰君安首席債券分析師徐寒飛：
市場(chǎng)預(yù)期的“定向降準(zhǔn)”已經(jīng)兌現(xiàn)，目前位置很可能是中長(zhǎng)期利率債上半年最佳獲利了結(jié)時(shí)間之一。
1)總量穩(wěn)健，定向?qū)捤?。央行在增加公開市場(chǎng)操作長(zhǎng)期限正回購(gòu)占比、縮小凈投放力度的同時(shí)，宣布了縣域金融機(jī)構(gòu)(總負(fù)債占比不到整體銀行業(yè)的10%)的法定準(zhǔn)備金率下調(diào)，體現(xiàn)了央行在保持“總量穩(wěn)健”的同時(shí)“定向?qū)捤?rdquo;的意圖。央行指出“此次準(zhǔn)備金率結(jié)構(gòu)性調(diào)整不會(huì)影響銀行體系總體流動(dòng)性，符合穩(wěn)定總量、盤活存量、優(yōu)化結(jié)構(gòu)的原則”，這意味著央行貨幣政策仍然傾向于“結(jié)構(gòu)性”特點(diǎn)，總量寬松的時(shí)間點(diǎn)可能滯后于市場(chǎng)預(yù)期。
2)定向?qū)捤傻哪康氖嵌ㄏ蛱嵘h域金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。本次定向下調(diào)法定準(zhǔn)備金率的目的是為了加強(qiáng)金融對(duì)“三農(nóng)”的支持，“引導(dǎo)加大涉農(nóng)資金投放”，“引導(dǎo)信貸資源更多流向三農(nóng)和縣域”，支持“國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)”。顯然，“定向?qū)捤?rdquo;的目的并不是單純?yōu)榱烁纳瓶h域金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性，而是為了提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，將更多信貸資源投向涉農(nóng)項(xiàng)目。
對(duì)債市影響：市場(chǎng)可能會(huì)預(yù)期進(jìn)一步的全面準(zhǔn)備金率下調(diào)，不過我們認(rèn)為目前尚無明顯的總量放松的跡象，再考慮到本次定向下調(diào)更多的是影響到市場(chǎng)對(duì)政策的預(yù)期，實(shí)際流入債券的流動(dòng)性可能不大(資金會(huì)更多的流向信貸等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn))，如果收益率出現(xiàn)明顯的下行，基于我們對(duì)貨幣政策的前瞻性判斷(預(yù)計(jì)全面準(zhǔn)備金率下調(diào)可能發(fā)生在6-7月份)，利率債很可能首次迎來上半年最佳的短期兌現(xiàn)利潤(rùn)機(jī)會(huì)。收益率曲線在5-6月份很可能會(huì)由于預(yù)期的總量寬松政策“姍姍來遲”而出現(xiàn)一點(diǎn)幅度回調(diào)可能，交易型的投資者可以耐心等待下一次安全邊際上升的建倉(cāng)機(jī)會(huì)。
中央對(duì)于經(jīng)濟(jì)體薄弱環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)非常重視，這意味著相關(guān)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(如縣級(jí)城投債)的溢價(jià)可能過高，建議可以增加相關(guān)中低等級(jí)縣級(jí)城投債的配置，以獲取信用利差修復(fù)性縮小的價(jià)差機(jī)會(huì)。
--中金固定收益研究團(tuán)隊(duì)：
實(shí)際降準(zhǔn)的幅度高于預(yù)期，但實(shí)際投放資金規(guī)模仍不會(huì)太大。此次降準(zhǔn)主要覆蓋縣域的農(nóng)商行和農(nóng)合行，但不包括縣域的農(nóng)聯(lián)社。在此前的簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告中提到，估計(jì)一季度末，所有農(nóng)商行存款余額約7.3萬億，所有農(nóng)合行存款余額約1.1萬億。但這些口徑是包含所有的農(nóng)商行和農(nóng)合行，但本次降準(zhǔn)主要覆蓋縣域的機(jī)構(gòu)，實(shí)際的縣域農(nóng)商行和農(nóng)合行的規(guī)模應(yīng)該明顯小于上述兩個(gè)口徑。如果按照全口徑，大約釋放1,500億資金，但由于縣域機(jī)構(gòu)的規(guī)模較小，預(yù)計(jì)實(shí)際釋放資金規(guī)模要打折扣，預(yù)計(jì)釋放資金規(guī)模不會(huì)超過1,000億，可能是幾百億規(guī)模。即雖然本次降準(zhǔn)幅度較大，但覆蓋的金融機(jī)構(gòu)規(guī)模不大，實(shí)際釋放的資金規(guī)模也相對(duì)有限。目前農(nóng)商行和農(nóng)合行在貨幣市場(chǎng)上都是資金凈融入機(jī)構(gòu)，約凈融入3,000億資金。本次降準(zhǔn)后，可以適度緩解其對(duì)資金需求，降低其資金融入規(guī)模。
按照我們周報(bào)所分析，銀監(jiān)會(huì)11號(hào)文限制了農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)投資非標(biāo)，另外未來也會(huì)限制農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)投資高收益?zhèn)?。如果貸款規(guī)模不明顯放松，則農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)擴(kuò)張仍受到制約，即狹義流動(dòng)性寬松和廣義流動(dòng)性偏緊的局面不會(huì)得到很大的緩解。
4月17日市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)定向降準(zhǔn)做出反應(yīng)。雖然本次降準(zhǔn)幅度超過預(yù)期，但實(shí)際釋放的資金規(guī)模不是很大，沒有明顯超過市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)市場(chǎng)繼續(xù)的提振作用有限。在央行定向降準(zhǔn)，但季節(jié)性收緊因素逐步體現(xiàn)的情況下，預(yù)計(jì)近期資金面相對(duì)平穩(wěn)。我們維持周報(bào)的觀點(diǎn)，在廣義流動(dòng)性尚未恢復(fù)，脫媒化依然延續(xù)的情況下，中長(zhǎng)端利率沒有大幅下行的空間，仍是區(qū)間震蕩。
--國(guó)信證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)：
當(dāng)前貨幣政策之所以選擇定向發(fā)力，而不是“水漫金山”式的全面寬松，一方面是因?yàn)?ldquo;降準(zhǔn)降息無法控制資金流向，并會(huì)帶來融資剛性部門杠桿率的進(jìn)一步攀升”，另一方面是因?yàn)?ldquo;當(dāng)前貨幣市場(chǎng)利率不算太高(背后當(dāng)然是商業(yè)銀行不缺錢)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)利率(比如加權(quán)平均貸款利率和票據(jù)融資利率)或者相當(dāng)穩(wěn)定，或者沒有明顯攀升”。針對(duì)特定領(lǐng)域的流動(dòng)性注入，不會(huì)大幅流入城投和國(guó)企等軟預(yù)算約束平臺(tái)，正好應(yīng)了央行希望對(duì)體制內(nèi)外部門“分而治之”的結(jié)構(gòu)性視角。
我們之前建議使用再貸款作為貨幣政策定向發(fā)力的工具，專門支持棚戶區(qū)改造和高鐵建設(shè)。此舉可以填補(bǔ)財(cái)政政策定向發(fā)力帶來的融資缺口，避免給長(zhǎng)端利率和未來財(cái)政帶來上行壓力。
我們之所以有此建議，也是因?yàn)楫?dāng)前針對(duì)農(nóng)業(yè)和小微企業(yè)的信貸政策支持再貸款取得了不錯(cuò)的效果。事實(shí)上，對(duì)縣域銀行和合作銀行適當(dāng)降低存款準(zhǔn)備金率，會(huì)取得和涉農(nóng)再貸款類似的定向支持效果。
定向降準(zhǔn)只是開始，扶持農(nóng)業(yè)也只是序幕，預(yù)計(jì)下一步可能會(huì)有更多定向?qū)捤纱胧┏雠_(tái)。而再貸款仍將是央行“非常規(guī)”貨幣政策工具箱中的一個(gè)備選。
--上海證券首席宏觀分析師胡月曉：
縣域農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債結(jié)構(gòu)偏重于小企業(yè)和居民儲(chǔ)蓄,受到各種“寶”類沖擊，資金流失對(duì)其經(jīng)營(yíng)的影響比城商行和股份制銀行嚴(yán)重。此次針對(duì)性的政策，除了所謂的支持“三農(nóng)”外，維護(hù)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定，也是政策的重要目的。
從效果上看，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)對(duì)貨幣供應(yīng)的沖擊影響有限，這一方面是農(nóng)村機(jī)構(gòu)規(guī)模小，另一方面也是更為重要的是，央行目前對(duì)商業(yè)銀行信貸投放的控制比以往更為嚴(yán)重，“合意貸款規(guī)模”新政對(duì)信貸投放控制頻度由過去的季度縮短到月度，在信貸受控情況下，商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造受到限制，降準(zhǔn)對(duì)貨幣供應(yīng)影響有限。
--華寶信托宏觀經(jīng)濟(jì)分析師聶文：
下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行存準(zhǔn)2個(gè)百分點(diǎn)，這個(gè)幅度應(yīng)該還是比較大的，但從整個(gè)影響而言，由于縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和縣域農(nóng)村合作與銀行的資金規(guī)模總量較小，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響也不會(huì)太大，對(duì)資金面的影響不會(huì)太大，而對(duì)農(nóng)業(yè)，水利是有利好的。這也符合中央要重視糧食安全和糧食生產(chǎn)，農(nóng)田水利等城鎮(zhèn)化規(guī)劃的方向，且對(duì)未來幾年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)保增長(zhǎng)都有重要意義。
未來幾年還有希望GDP維持6-8%的水平，城鎮(zhèn)化起到相當(dāng)重要的角色，上述舉措是在資金方面起到一個(gè)支持。因?yàn)檗r(nóng)村人轉(zhuǎn)移到城鎮(zhèn)，大多是轉(zhuǎn)移到鎮(zhèn)級(jí)和縣級(jí)，此舉對(duì)第一產(chǎn)業(yè)和城鎮(zhèn)化都有推動(dòng)力。
不過，此舉可能難以遏制實(shí)體經(jīng)濟(jì)整體下滑的趨勢(shì)，一季度名義GDP下滑太快，經(jīng)濟(jì)下滑壓力比較大，實(shí)際上，從去年下半年社會(huì)融資總額不斷下滑，導(dǎo)致當(dāng)前經(jīng)濟(jì)及投資下滑的重要原因，要遏制這一塊，還是需要適當(dāng)放松貨幣政策，到二季度末，央行可能祭出降息降準(zhǔn)的政策，以保障增長(zhǎng)。
--國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部研究員閆敏
目前經(jīng)濟(jì)下行壓力還是比較大的，對(duì)資金的需求量也是比較大的。從整個(gè)全國(guó)的資金層面來看，實(shí)際上央行認(rèn)為整個(gè)流動(dòng)性還是適中的。在這種情況下，央行不愿意更多的動(dòng)用價(jià)格工具或者是數(shù)量型工具。但是現(xiàn)在我們貨幣領(lǐng)域存在的問題就是結(jié)構(gòu)性問題，就是有很多資金沒有進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去。這次降準(zhǔn)主要是支持整個(gè)農(nóng)村實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和小微企業(yè)的發(fā)展，屬于結(jié)構(gòu)性的金融改革。
確實(shí)目前小微企業(yè)還有實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金是有所需求的，另一方面小微企業(yè)面臨的資金面還是偏緊的，而且利率水平是偏高的，這個(gè)資金需求目前來看是受到了抑制。今天的降準(zhǔn)從某種程度上可以緩解小微企業(yè)的資金需求，對(duì)它是比較有利的資金支持。
--中國(guó)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征：
這次結(jié)構(gòu)性降準(zhǔn)的主要意義在于，一是釋放出改革信號(hào)，支持小微企業(yè)發(fā)展，畢竟縣域集中了不少小微;二是反映流動(dòng)性問題，中小金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性偏弱，通過下調(diào)緩解流動(dòng)性;三是緩解整個(gè)債務(wù)負(fù)擔(dān)問題，中國(guó)地方債務(wù)問題中增長(zhǎng)最快的是縣以下債務(wù)，按2013年審計(jì)縣以下債務(wù)增加26%，縣以下經(jīng)濟(jì)又是比較脆弱的，更多都是小微，如能補(bǔ)充流動(dòng)性至少對(duì)縣域債務(wù)狀況有所緩解。
--國(guó)泰君安宏觀分析師薛鶴翔：
這有很強(qiáng)烈的信號(hào)意義，一般貨幣政策調(diào)整往往是從定向局部的慢慢向全面轉(zhuǎn)變，過去幾次都如此，這次也不例外。目前不用擔(dān)心通脹，人民幣也在走貶，都提供了很好的調(diào)整契機(jī)。
目前來看農(nóng)村領(lǐng)域調(diào)整村準(zhǔn)并不是最迫切的，因此可以理解者是貨幣政策局部寬松的信號(hào)，下調(diào)幅度也是超過預(yù)期。當(dāng)然絕對(duì)量并不是很大，大約能釋放1000多億元的資金。
穩(wěn)增長(zhǎng)在3月已經(jīng)打響，4、5月份可能更多是財(cái)政的寬松，但單純依靠財(cái)政也不行，還需要貨幣的支持。
短端正回購(gòu)回籠資金跟推低長(zhǎng)端融資成本并不矛盾，目前短端利率下跌是因?yàn)榱鲃?dòng)性寬松，但恰恰也表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)確實(shí)很差。融資端是需要去改善的，恰恰是貨幣政策能起到很好作用的地方。
--國(guó)際金融問題專家趙慶明：
這是落實(shí)國(guó)務(wù)院決策，目的還是解決中小企業(yè)融資難的問題，當(dāng)然融資貴的問題還不一定能解決。畢竟中小企業(yè)在縣域更多、問題更為突出。這也是所謂簡(jiǎn)政放權(quán)、“保持定力、有所作為”的體現(xiàn)，要在激活民間投資方面有所作為。這個(gè)方向是對(duì)的，如果像過去推大項(xiàng)目投資，那地方債又要提高，帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)更大，這是應(yīng)該避免的。現(xiàn)在地方政府好不容易把GDP目標(biāo)壓下去了，如果再給一個(gè)借口，那呼啦一下子又起來了。
相關(guān)背景
--中國(guó)總理李克強(qiáng)上周三主持召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議表示，在金融服務(wù)“三農(nóng)”(農(nóng)村、農(nóng)業(yè)、農(nóng)民)發(fā)展的措施方面，要加大涉農(nóng)資金投放，對(duì)符合要求的縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和合作銀行適當(dāng)降低存款準(zhǔn)備金率。落實(shí)縣域銀行業(yè)法人機(jī)構(gòu)一定比例存款投放當(dāng)?shù)氐恼摺?/p>
--中國(guó)一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長(zhǎng)7.4%。該增速不僅低于政府制定的全年平均增長(zhǎng)目標(biāo)7.5%，亦為2012年三季度以來最低季度增速(當(dāng)時(shí)亦為7.4%)。
--中國(guó)國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)表示，堅(jiān)持發(fā)展第一要?jiǎng)?wù)，是解決一切問題的關(guān)鍵，各地區(qū)各部門要多方施策增強(qiáng)發(fā)展動(dòng)力，使增長(zhǎng)和就業(yè)不越出下限，通脹不突破上限，保持經(jīng)濟(jì)在合理區(qū)間平穩(wěn)運(yùn)行。
--中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川稱，國(guó)務(wù)院對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的考慮是區(qū)間平均值在7.5%，若增長(zhǎng)率偏離目標(biāo)，貨幣政策可以進(jìn)行微調(diào)，或者是大一點(diǎn)的調(diào)整。不過央行多目標(biāo)中，低通脹目標(biāo)仍是是最為重要的。
--中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)易綱表示，中國(guó)政府和央行對(duì)采取經(jīng)濟(jì)刺激措施應(yīng)“非常謹(jǐn)慎”，因?yàn)檫@些措施在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)方面通常不會(huì)像自然的市場(chǎng)力量那么有效。(完)
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