迄今，導(dǎo)致人民幣升值壓力的兩大主要影響因素仍未消除：一是內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致了人民幣升值壓力，這主要表現(xiàn)為經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的大量、持續(xù)的雙順差；二是我國貿(mào)易部門勞動(dòng)生產(chǎn)率相對(duì)于非貿(mào)易部門勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高(或增長)幅度要高于其他國家，也導(dǎo)致了人民幣升值壓力。所以說，目前人民幣升值還遠(yuǎn)未到位，人民幣升值可能是一個(gè)長期過程，人民幣升值也有利于我國的經(jīng)濟(jì)增長。
自匯改以來，人民幣對(duì)美元匯率已累積升值了21%。但最近，出現(xiàn)了美元轉(zhuǎn)強(qiáng)和人民幣對(duì)美元匯率下跌的市場(chǎng)跡象。那么，人民幣升值是否已經(jīng)到位？或者說，人民幣升值趨勢(shì)是否會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)并進(jìn)入貶值區(qū)間？
在筆者看來，人民幣升值壓力是由我國的經(jīng)濟(jì)、金融等基本面所決定的。
第一，內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致人民幣升值壓力增強(qiáng)。在近年來人民幣持續(xù)升值的背景下，我國的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目仍保持了巨額順差。2005年至2007年，經(jīng)常項(xiàng)目順差分別為1608、2499和3718億美元；資本和金融項(xiàng)目順差分別為630、100和735億美元；2004年末至2007年末，外匯儲(chǔ)備由6119億美元增長到15280億美元。
其實(shí)，外部失衡是內(nèi)部失衡的延伸和反映。按照國際經(jīng)濟(jì)學(xué)基本原理，國內(nèi)儲(chǔ)蓄投資的差額等于經(jīng)常項(xiàng)目的差額。另從宏觀和歷史的角度來看，一國的人口年齡結(jié)構(gòu)是決定該國儲(chǔ)蓄、消費(fèi)和投資行為的最根本因素。而人口贍養(yǎng)率較小幅度的下降將導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率較大幅度的上升，但投資增幅相對(duì)較低，當(dāng)儲(chǔ)蓄大于投資時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目順差。
從我國的情況來看，人口贍養(yǎng)率已從1989年的50.3%下降至2002年的42.3%，這一因素導(dǎo)致了我國自上世紀(jì)90年代以來儲(chǔ)蓄持續(xù)大幅增長，經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)持續(xù)的巨額順差。根據(jù)世界銀行預(yù)計(jì)，我國的人口贍養(yǎng)率在未來一段時(shí)期內(nèi)仍將繼續(xù)下降?？梢灶A(yù)期，未來我國經(jīng)常項(xiàng)目仍將保持順差，順差額所占GDP比重將先上升后回落。
再從資本和金融項(xiàng)目來看，我國作為新興市場(chǎng)國家的典型代表，擁有巨大的投資機(jī)會(huì)和潛在的消費(fèi)市場(chǎng)，資本和金融項(xiàng)目順差似乎也會(huì)繼續(xù)保持增長態(tài)勢(shì)。1994年匯率并軌以來我國的實(shí)際情況也驗(yàn)證了這一點(diǎn)。
顯然，長期的經(jīng)常項(xiàng)目的巨額順差以及資本和金融項(xiàng)目的順差，將使人民幣匯率處于持續(xù)的升值壓力之下。
第二，部門間勞動(dòng)生產(chǎn)率差異也導(dǎo)致了人民幣升值壓力。改革開放30年以來，我國經(jīng)濟(jì)保持了高速增長，我國工業(yè)部門的勞動(dòng)生產(chǎn)率增長期大于其他部門增長，成為帶動(dòng)全社會(huì)勞動(dòng)生產(chǎn)率增長的引擎，且這種勞動(dòng)生產(chǎn)率的差異有進(jìn)一步擴(kuò)大趨勢(shì)。由于貿(mào)易品大多集中在工業(yè)部門，非貿(mào)易品集中在服務(wù)業(yè)部門，工業(yè)部門相對(duì)于服務(wù)業(yè)部門的較高勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長反映了前者相對(duì)于后者的較高勞動(dòng)生產(chǎn)率增長。
由于各國間非貿(mào)易部門的勞動(dòng)生產(chǎn)率水平相差不大，且與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系較?。毁Q(mào)易品部門的勞動(dòng)生產(chǎn)率水平相差較大，且與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系密切。所以，各國間的貿(mào)易部門與非貿(mào)易部門之間的相對(duì)生產(chǎn)率差異主要體現(xiàn)在各國間貿(mào)易部門的生產(chǎn)率差異上。同時(shí)，一國經(jīng)濟(jì)增長及參與國際市場(chǎng)競(jìng)爭對(duì)其貿(mào)易部門的生產(chǎn)率有較強(qiáng)的促進(jìn)作用。
這樣，經(jīng)歷高速經(jīng)濟(jì)增長的國家(嚴(yán)格意義上說，該國經(jīng)濟(jì)增長率高于按貿(mào)易國的貿(mào)易額加權(quán)的經(jīng)濟(jì)增長率)，其貿(mào)易部門的勞動(dòng)生產(chǎn)率提高較快，會(huì)導(dǎo)致實(shí)際匯率升值。這就是巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)。
正如巴-薩效應(yīng)所揭示的那樣，在一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，如果貿(mào)易品部門較非貿(mào)易品部門的勞動(dòng)生產(chǎn)率提高得更快，那么相對(duì)于貿(mào)易品的非貿(mào)易品價(jià)格就會(huì)上升。
在本國不具備國際市場(chǎng)定價(jià)能力的前提下，實(shí)現(xiàn)非貿(mào)易品價(jià)格上升的渠道有兩條：一是貨幣對(duì)外升值。在貿(mào)易品的國際市場(chǎng)價(jià)格給定前提下，本幣升值將降低出口品、進(jìn)口品、進(jìn)口替代品等貿(mào)易品的國內(nèi)價(jià)格，非貿(mào)易品價(jià)格相對(duì)貿(mào)易品價(jià)格會(huì)上升；二是貨幣對(duì)內(nèi)貶值，在名義匯率不變且貿(mào)易品的國際市場(chǎng)價(jià)格給定情況下，本國價(jià)格水平上升將由非貿(mào)易品承擔(dān)，非貿(mào)易品價(jià)格相對(duì)貿(mào)易品上升。這兩種渠道都意味著實(shí)際匯率的上升。
但是，由于我國在匯改前實(shí)行人民幣盯住美元的匯率制度，這種匯率制度導(dǎo)致匯率調(diào)整的壓力沒有轉(zhuǎn)化為實(shí)際的匯率調(diào)整。自1994年以來，人民幣匯率就面臨了持續(xù)的升值壓力，恰好在1994-2002年期間美元處于升值周期，美元升值在一定程度上緩解了人民幣的升值壓力。但在2002年以后，美元持續(xù)貶值，這與人民幣升值的趨勢(shì)相反，由此凸現(xiàn)了人民幣匯率的扭曲。
這表明，一是內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致外匯供給與需求失衡，過度供給的外匯導(dǎo)致了人民幣升值壓力，這主要表現(xiàn)為經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的大量、持續(xù)的雙順差；二是我國貿(mào)易部門勞動(dòng)生產(chǎn)率相對(duì)于非貿(mào)易部門勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高幅度要高于其他國家，也導(dǎo)致了我國與其他國家之間的雙邊實(shí)際匯率升值，即巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)。
筆者認(rèn)為，鑒于導(dǎo)致當(dāng)前人民幣升值壓力的這兩大影響因素仍未得到消解，以及基于我國的經(jīng)濟(jì)和人口等基本因素影響，可以說，當(dāng)前人民幣升值顯然還遠(yuǎn)未到位，人民幣升值可能是一個(gè)長期過程。從這個(gè)角度分析，目前人民幣匯率機(jī)制的改革和人民幣匯率水平的調(diào)整是我國經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)內(nèi)在要求。反過來說，人民幣升值也將有利于我國的經(jīng)濟(jì)增長。
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