“逆周期因子”淡出 釋放多重信號

     繼遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率調(diào)降至零之后，中間價報(bào)價“逆周期因子”也淡出了。這在彰顯對外匯市場穩(wěn)健運(yùn)行信心的同時，也釋放了進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率市場化、更好發(fā)揮匯率自動穩(wěn)定器作用的信號。分析人士指出，在內(nèi)外部因素共同作用下，未來一段時間人民幣匯率更可能呈現(xiàn)穩(wěn)健偏強(qiáng)、雙向浮動的運(yùn)行特征。這不僅有利于深化匯率市場化改革，也將為統(tǒng)籌推進(jìn)金融領(lǐng)域其他改革創(chuàng)造有利局面。

　　“逆周期因子”于2017年5月首度被加入人民幣對美元匯率中間價報(bào)價機(jī)制。正如其名，“逆周期因子”以逆周期調(diào)節(jié)工具的面目問世，意在適度對沖市場情緒的順周期波動，緩解外匯市場“羊群效應(yīng)”。然而，從2017年5月“問世”到2018年8月再次“出山”，“逆周期因子”始終被用于過濾貶值方向的順周期波動和“羊群效應(yīng)”；與遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率一樣，現(xiàn)階段其本質(zhì)上是“逆貶值周期”的調(diào)節(jié)工具。

　　從這點(diǎn)來看，繼遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率調(diào)降至零之后，中間價報(bào)價“逆周期因子”的淡出，無異于宣告人民幣匯率單邊貶值的警報(bào)解除。一個月之內(nèi)，兩項(xiàng)調(diào)整接踵而至，更彰顯宏觀審慎政策回歸中性的決心，以及對外匯市場穩(wěn)健運(yùn)行的信心。在專業(yè)人士看來，今年以來，我國外匯收支的平衡性、人民幣匯率的穩(wěn)健性，以及外匯市場交易的理性程度、跨境雙向投資的活躍程度均好于預(yù)期。下半年以來，外匯市場穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢更加穩(wěn)固，未來有條件保持延續(xù)。

　　需指出的是，“逆周期因子”不會改變外匯供求的趨勢和方向，這是由其過濾“羊群效應(yīng)”而非逆市場而行的定位決定的?，F(xiàn)階段，“逆周期因子”淡出，可能并非沖著人民幣短期升值而來，更應(yīng)看作人民幣匯率恢復(fù)雙向浮動之后，其作為逆周期調(diào)節(jié)工具“功成身退”的正常現(xiàn)象。

　　經(jīng)過近期升值，人民幣對美元市場匯率回到6.6元至6.7元附近，合理反映外匯市場供求變化，較好匹配基本面積極變化。展望未來，經(jīng)濟(jì)基本面相對優(yōu)勢將繼續(xù)發(fā)揮支持人民幣匯率的基礎(chǔ)性作用，但考慮到外部因素的復(fù)雜性，人民幣匯率更可能呈現(xiàn)穩(wěn)健偏強(qiáng)、雙向浮動的運(yùn)行特征。從外匯市場遠(yuǎn)期、期權(quán)等能夠反映匯率預(yù)期的指標(biāo)看，當(dāng)前外匯市場匯率預(yù)期保持總體穩(wěn)定，并未形成明顯的單邊升值預(yù)期。

　　“逆周期因子”淡出還釋放了增強(qiáng)人民幣匯率市場化的信號?，F(xiàn)行報(bào)價機(jī)制下，人民幣對美元匯率中間價報(bào)價取決于“收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。“逆周期因子”淡出意味著市場供求在人民幣匯率形成中的決定性作用有望得到進(jìn)一步體現(xiàn)，有利于保持匯率彈性，更好發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動穩(wěn)定器作用，保持貨幣政策自主性。

　　進(jìn)一步看，宏觀審慎政策工具紛紛回歸中性，可為統(tǒng)籌推進(jìn)金融領(lǐng)域改革創(chuàng)造有利局面。

　　一是有利于擴(kuò)大金融業(yè)雙向開放。金融開放包含“迎進(jìn)來”和“走出去”兩方面。當(dāng)前，匯率貶值風(fēng)險收斂有助于將更多資金“迎進(jìn)來”，助力金融業(yè)擴(kuò)大對外開放；與此同時，宏觀審慎回歸中性，將為一部分希望“走出去”的資金提供更友好的政策環(huán)境，更好滿足境內(nèi)投資者全球資產(chǎn)配置需求。近期外匯局啟動新一輪QDII額度發(fā)放，便是積極現(xiàn)象。

　　二是有利于推進(jìn)人民幣國際化。理論上，完善人民幣匯率形成機(jī)制，健全人民幣匯率管理機(jī)制，以及提高金融雙向開放水平，均有利于提高人民幣國際化水平。當(dāng)前，人民幣匯率恢復(fù)穩(wěn)健運(yùn)行，中外利差處在歷史高位，人民幣資產(chǎn)具有很強(qiáng)的對外吸引力，這對于提高國際社會對人民幣的接受度顯然也是有利的。隨著形勢變化，金融改革料向縱深推進(jìn)，一些關(guān)鍵領(lǐng)域改革有望取得新進(jìn)展。