央行超額續(xù)做MLF凈投放3000億資金，年內(nèi)降準(zhǔn)降息概率下降

　 10月15日，央行宣布開展1年期中期借貸便利（MLF）操作5000億元，中標(biāo)利率為2.95%，與9月持平。此為央行連續(xù)三個(gè)月對(duì)MLF進(jìn)行超額續(xù)做。有分析稱，這表明央行正在向銀行體系補(bǔ)充中長(zhǎng)期流動(dòng)性，釋放“穩(wěn)貨幣”信號(hào)。

　　事實(shí)上，央行此次操作也符合市場(chǎng)預(yù)期。方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色表示，在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好、供需兩側(cè)修復(fù)良好的情況下，央行將繼續(xù)施行常態(tài)化貨幣政策，松緊適度。貨幣政策將以穩(wěn)為主，不會(huì)過于收緊，在流動(dòng)性方面會(huì)根據(jù)需求給予足量支持。

　　而在本月MLF操作利率不變后，多位業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)20日公布的LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）報(bào)價(jià)也將保持不變。

　　MLF超額續(xù)做

　　10月15日，央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，當(dāng)日開展5000億元MLF操作（含對(duì)10月16日MLF到期的續(xù)做）和500億元逆回購(gòu)操作，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求。

　　據(jù)了解，本月MLF到期規(guī)模為2000億元，央行此次續(xù)做對(duì)沖到期資金外，還向銀行體系凈投放了3000億元中長(zhǎng)期流動(dòng)性資金。對(duì)此，東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，其背后的原因主要在于，四季度銀行壓降結(jié)構(gòu)性存款任務(wù)較重，亟需尋找替代性穩(wěn)定資金來(lái)源，因此對(duì)MLF需求較大。

　　近日以來(lái)，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模一路走高也可以說明這一點(diǎn)。6月監(jiān)管層要求壓降結(jié)構(gòu)性存款，作為替代品種，銀行同業(yè)存單發(fā)行持續(xù)量?jī)r(jià)齊升，9月1年期股份行同業(yè)存單發(fā)行利率均值達(dá)到3.02%；進(jìn)入10月，1年期股份行同業(yè)存單發(fā)行利率仍在上行，14日升至3.13%，已明顯高于1年期MLF操作利率。相比之下，MLF的資金成本更低，銀行對(duì)MLF操作的需求自然變大。

　　另外，王青還提及，10月MLF超額續(xù)作，也意味著央行有意遏制以同業(yè)存單利率為代表的中期市場(chǎng)利率上行勢(shì)頭，釋放穩(wěn)貨幣信號(hào)。近期10年期國(guó)債收益率、同業(yè)存單利率均已明顯高于MLF利率，央行開展MLF超量續(xù)做，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。而伴隨著流動(dòng)性的投放，10月中期市場(chǎng)利率也有望結(jié)束此前持續(xù)上升的過程。王青稱，這意味著5月中下旬以來(lái)的“緊貨幣”過程有望告一段落，資金面將由“緊”轉(zhuǎn)“穩(wěn)”。

　　不過短期來(lái)看，銀行間流動(dòng)性仍相對(duì)緊張。最新數(shù)據(jù)顯示，Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）短端品種多數(shù)上行，隔夜品種上行10.1BP報(bào)2.063%，7天期上行5.5BP報(bào)2.191%，14天期上行11BP報(bào)2.171%，1個(gè)月期下行0.4BP報(bào)2.633%。

　　年內(nèi)降準(zhǔn)降息概率不大

　　在本次MLF超額續(xù)做后，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，短期內(nèi)實(shí)施降準(zhǔn)降息的可能性下降。

　　顏色說，以當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況來(lái)看，四季度經(jīng)濟(jì)增速有望達(dá)到6%的潛在增長(zhǎng)水平。若不出現(xiàn)其他風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，預(yù)計(jì)明年一季度經(jīng)濟(jì)或?qū)?shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，2021年經(jīng)濟(jì)增速或能達(dá)到7%以上?；诖耍磥?lái)貨幣政策不必過于寬松，年內(nèi)乃至明年上半年MLF利率或?qū)⒈３植蛔儭?/p>

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局15日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，9月CPI同比上漲1.7%，預(yù)期上漲1.8%，前值上漲2.4%；PPI同比下降2.1%，預(yù)期下降1.7%，前值下降2.0%。民生銀行首席研究員溫彬分析稱，整體而言，前9個(gè)月CPI累計(jì)同比上漲3.3%，已經(jīng)回落到3.5%的年度控制目標(biāo)之內(nèi)。

　　溫彬?qū)τ浾弑硎?，目前CPI和PPI數(shù)據(jù)顯示通脹仍在合理區(qū)間，預(yù)計(jì)短期內(nèi)降準(zhǔn)和降息概率下降。央行將繼續(xù)利用多種貨幣政策工具組合保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，如加大對(duì)制造業(yè)、中小微企業(yè)中長(zhǎng)期信貸投放，進(jìn)一步提升企業(yè)信心，加速需求恢復(fù)，促進(jìn)PPI穩(wěn)步回升。下一階段，預(yù)計(jì)CPI將繼續(xù)呈現(xiàn)回落趨勢(shì)，但不會(huì)對(duì)貨幣政策構(gòu)成掣肘，貨幣政策仍要繼續(xù)加大對(duì)市場(chǎng)主體的結(jié)構(gòu)性支持力度。

　　具體到央行投放流動(dòng)性的方式上，顏色稱，一方面，未來(lái)央行將繼續(xù)通過壓縮LPR加點(diǎn)的方式推動(dòng)實(shí)際貸款利率下行，并將進(jìn)一步強(qiáng)化最終貸款利率跟LPR之間點(diǎn)差的考核；另一方面，若出現(xiàn)流動(dòng)性導(dǎo)致銀行質(zhì)押式回購(gòu)利率快速上行的情況，央行將通過逆回購(gòu)釋放流動(dòng)性，使市場(chǎng)利率圍繞政策性利率波動(dòng)。

　　對(duì)于結(jié)構(gòu)性存款壓降對(duì)銀行體系流動(dòng)性帶來(lái)的影響，王青分析，壓降結(jié)構(gòu)性存款并不代表銀行整體資金來(lái)源出現(xiàn)大幅萎縮，更多的是相關(guān)資金在不同銀行、不同金融機(jī)構(gòu)之間的轉(zhuǎn)移、騰挪，資金總量并沒有發(fā)生大的變化。

　　“一旦這類資金逐步騰挪到位，摩擦性供求錯(cuò)位現(xiàn)象就會(huì)有所緩解。”王青說，由此判斷，在這一過程中，央行會(huì)優(yōu)先選擇通過MLF操作，階段性地向銀行體系注入中長(zhǎng)期流動(dòng)性，而非實(shí)施全面降準(zhǔn)，因而短期內(nèi)實(shí)施降準(zhǔn)的可能性下降。

　　不過，也有觀點(diǎn)提及，考慮到四季度銀行壓降結(jié)構(gòu)性存款壓力，再加上銀行不斷加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持力度、地方政府債的大量發(fā)行，作為結(jié)構(gòu)性貨幣政策的一個(gè)發(fā)力點(diǎn)，小規(guī)模定向降準(zhǔn)窗口也有可能在年底前后打開。

　　此外，作為L(zhǎng)PR報(bào)價(jià)的參考基礎(chǔ)，本月MLF操作利率不變后，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)20日公布的1年期和5年期LPR報(bào)價(jià)也將大概率保持不變。原因在于，報(bào)價(jià)行下調(diào)10月LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力并不足，當(dāng)前同業(yè)存單發(fā)行利率等中期市場(chǎng)利率仍在走高，銀行平均邊際資金成本難現(xiàn)明顯下行，從而影響銀行貸款利率的下降。