經(jīng)濟(jì)局部口渴的形勢下，市場期待的貨幣“及時雨”已經(jīng)無望，政府下定決心要搞的是以改革治本的“水利系統(tǒng)工程”。
“我們還會繼續(xù)堅持穩(wěn)健的貨幣政策，在穩(wěn)定總量的同時要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)控，也就是實行定向調(diào)控。”國務(wù)院總理李克強(qiáng)9月9日在天津會見參加世界經(jīng)濟(jì)論壇的中外企業(yè)家時表示。
李克強(qiáng)總理在闡述中國貨幣政策時表示，中國貨幣池子里貨幣已經(jīng)很多，我們不可能再依靠增發(fā)貨幣來刺激經(jīng)濟(jì)增長。
此言被分析人士解讀為，中國政府已經(jīng)排除了下半年全線降準(zhǔn)的可能性，中國貨幣政策仍然會堅持定向調(diào)控，也就是定向降準(zhǔn)的政策。
清華大學(xué)教授、前央行貨幣政策委員會委員李稻葵對《第一財經(jīng)日報》記者表示，小微企業(yè)、三農(nóng)、西部地區(qū)將是定向的重點領(lǐng)域。
另外，李克強(qiáng)總理在世界經(jīng)濟(jì)論壇上接見中外企業(yè)家時還對8月份的M2增速做了劇透：“8月份M2增速為12.8%，在控制范圍之內(nèi)。”
M2數(shù)據(jù)提前劇透
全面“放水”預(yù)期落空
“8月份M2增速只有12.8%，遠(yuǎn)低于我們的預(yù)期，這個數(shù)據(jù)是否還會進(jìn)行調(diào)整?”一位國內(nèi)一線券商的研究機(jī)構(gòu)宏觀分析師在李克強(qiáng)總理演講后在接受《第一財經(jīng)日報》記者采訪時表示，該機(jī)構(gòu)原本預(yù)計8月份的M2增速應(yīng)該在13.5%左右。
民生證券研究院隨后發(fā)布的一份報告分析了8月份M2增速顯著放緩的原因：“8月央行貨幣供給端未見明顯收緊，貨幣供給下降并非外生性因素。房地產(chǎn)投資趨勢性向下，新經(jīng)濟(jì)規(guī)模尚未大規(guī)模形成，政策回歸新常態(tài)后，基建投資和財政支出放緩導(dǎo)致實體有效信貸需求下降。經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致符合風(fēng)控要求的企業(yè)數(shù)量減少，房地產(chǎn)開發(fā)貸審慎和同業(yè)創(chuàng)新活動放緩導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險偏好下降。二者共同導(dǎo)致貨幣創(chuàng)造內(nèi)生性減弱。”
另外，李克強(qiáng)總理還在上述場合表示：“我們還會繼續(xù)堅持穩(wěn)健的貨幣政策，在穩(wěn)定總量的同時要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)控，也就是實行定向調(diào)控。把已有的存量貨幣和增量貨幣向農(nóng)業(yè)、小微企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)傾斜。因此，我們實施了這些領(lǐng)域的定向降準(zhǔn)措施，扶持這些企業(yè)或產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。因為不是擴(kuò)總量，而是調(diào)結(jié)構(gòu)，所以是可以持續(xù)的。”
分析人士稱，李克強(qiáng)總理的上述表態(tài)基本上否定了市場上原本仍十分期待的“全面寬松”，受此影響，9月10日整個資本市場表現(xiàn)疲弱。
“一方面，市場仍然期待的貨幣及時雨被李克強(qiáng)總理否定;另一方面，8月份M2數(shù)據(jù)增速如此疲弱顯示信貸需求有限，經(jīng)濟(jì)仍然疲軟;兩方面疊加對市場造成了利空。”一位市場人士對《第一財經(jīng)日報》記者表示。
穩(wěn)貨幣調(diào)結(jié)構(gòu)堅持定向調(diào)控
與市場的利空反應(yīng)相反，在天津夏季達(dá)沃斯論壇現(xiàn)場，與會人士則對李克強(qiáng)總理的表態(tài)表示支持，認(rèn)為“中國走在一條正確的結(jié)構(gòu)調(diào)整的路上，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速會下行，但長期有助于中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。”加拿大礦業(yè)巨頭泰德能源CEO連思對本報記者表示。
在過去幾年內(nèi)快速積累起來的杠桿率已經(jīng)令內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家感到擔(dān)心。
美國智庫新經(jīng)濟(jì)思維研究院資深院士特納德勛爵(Adair Turner)在接受《第一財經(jīng)日報》記者采訪時表示，鑒于中國經(jīng)濟(jì)的整體負(fù)債情況，短期內(nèi)繼續(xù)加杠桿面臨金融風(fēng)險，中國政府在做正確的事。
央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿也在論壇上表示：“我們用100多個國家的數(shù)據(jù)所做的實證研究表明，在其他因素不變的情況下，較高的杠桿率意味著較大的金融風(fēng)險。尤其是在地方融資平臺和房地產(chǎn)等部門，杠桿率過高的問題比較明顯，值得特別關(guān)注。這表明，我們大幅擴(kuò)張貨幣信貸、增加金融杠桿的空間比2008年之前更小了。”
近年來，市場上一個熱烈的討論是，“貨幣空轉(zhuǎn)”或者“錢去哪兒了”。
自2009年以來，中國進(jìn)入了快速的貨幣擴(kuò)張時代，中國M2在幾年之內(nèi)快速增加到119萬億，年均增速甚至一度達(dá)到14%，有境外分析師甚至認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)在一定程度上患上了“貨幣依賴癥”，也有分析人士將此稱為“結(jié)構(gòu)性流動性緊張”或者“結(jié)構(gòu)性資金短缺”。
這種結(jié)構(gòu)性資金短缺具體表現(xiàn)在一方面M2增量迅速，另一方面，部分企業(yè)和產(chǎn)業(yè)面臨“融資難、融資貴”，李克強(qiáng)總理稱之為“企業(yè)、產(chǎn)業(yè)口渴”，但這種口渴，本屆政府希望通過定向調(diào)控以及結(jié)構(gòu)性改革來解決而非之前的放水漫灌來解決。
“也就是說，在運用貨幣政策的同時，要進(jìn)行金融改革，比如放寬金融市場準(zhǔn)入，發(fā)展中小銀行、民營銀行。同時，我們推進(jìn)利率匯率市場化，促進(jìn)多層次資本市場的發(fā)展，努力控制和降低企業(yè)的杠桿率。這些結(jié)構(gòu)性改革的措施持續(xù)產(chǎn)生效果以后，對于我們控制總量、防范風(fēng)險都會有著重要作用，甚至是關(guān)鍵性作用。”李克強(qiáng)解釋稱。
李克強(qiáng)認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性改革是為了把水給更多口渴的人喝。
定向重點：小微、三農(nóng)、西部、科創(chuàng)
民生證券研究院副院長管清友表示，李克強(qiáng)總理的表態(tài)表明今后經(jīng)濟(jì)增長的根本出路是推進(jìn)改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整，將存量和增量貨幣引導(dǎo)至三農(nóng)、小微和新興產(chǎn)業(yè)，而這個過程中要解決的問題之一就是改變當(dāng)前的政府背書和財政軟約束問題。
“國有企業(yè)由于其政府背書和預(yù)算軟約束特征往往被視為無風(fēng)險資產(chǎn)被青睞，而非國有部門因機(jī)構(gòu)風(fēng)險偏好下降隱含了更高風(fēng)險的溢價。具有政府背書和預(yù)算軟約束的部門是高收益和低風(fēng)險資產(chǎn)，仍會是資本配置的首選，滿足上述融資需求后，資本才會外溢至中小企業(yè)提供的高收益、高風(fēng)險資產(chǎn)。”民生證券研究院的報告稱。
自二季度下旬以來，中國央行累計向小微、三農(nóng)等相關(guān)領(lǐng)域通過定向降準(zhǔn)累計注資大概2000億元;另外央行還向國家開發(fā)銀行提供了1萬億的PSL貸款用于支持棚戶區(qū)改造，據(jù)稱，目前國開行已經(jīng)支取了2100億元。
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