QE10月退出無懸念

　　根據(jù)6月FOMC（美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議）會(huì)議紀(jì)要，在現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐不變的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在今年10月完全退出QE。隨著時(shí)間步入第三季度，聯(lián)儲(chǔ)已將QE規(guī)模減小到了每月350億美元。

　　美聯(lián)儲(chǔ)將何時(shí)加息

　　美聯(lián)儲(chǔ)近期會(huì)議紀(jì)要并未就加息時(shí)間給出進(jìn)一步的細(xì)節(jié)，市場預(yù)期的開始加息時(shí)點(diǎn)卻已越來越近。

　　介于第一季度經(jīng)濟(jì)的疲軟，美聯(lián)儲(chǔ)在6月將全年經(jīng)濟(jì)增速由2.9%下調(diào)至2.2%，但下調(diào)后的預(yù)期仍要求今年二、三、四季度保持3.8%~4.0%的增速，從目前市場的預(yù)期來看，美國是難以達(dá)到如此增速的。因此美聯(lián)儲(chǔ)9月可能需要繼續(xù)下調(diào)全年經(jīng)濟(jì)展望，并相應(yīng)地影響聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于貨幣政策的判斷。

　　CPI超2%，但聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為通脹仍未達(dá)標(biāo)。今年第一季度后，美國通脹持續(xù)上升，CPI已超過了2%，然而美聯(lián)儲(chǔ)較為關(guān)心的個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)PCE5月同比上升1.8%，仍未達(dá)到聯(lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)。

　　6月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅上升，失業(yè)率意外下降至6.1%，時(shí)薪與參與率依然無改善。美國近期非農(nóng)數(shù)據(jù)成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最大亮點(diǎn)。根據(jù)美國勞工統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，美國6月非農(nóng)業(yè)就業(yè)人數(shù)凈增加28.8萬，大幅高于21萬~22萬左右的市場預(yù)期，而失業(yè)率亦由5月的6.3%意外下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至6.1%。

　　非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)與失業(yè)率數(shù)據(jù)反映了美國6月，乃至整個(gè)第二季度就業(yè)市場的強(qiáng)勁，上述指標(biāo)將對(duì)聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策構(gòu)成明顯的收緊壓力。

　　然而，隨就業(yè)報(bào)告一同出爐的時(shí)薪與就業(yè)參與率則仍值得擔(dān)憂。耶倫曾表示希望看到薪資的增速高于通脹，不過目前而言時(shí)薪仍未出現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)，并且與通脹十分接近，即真實(shí)薪資上漲速度十分緩慢。另外美國就業(yè)參與率仍維持在1978年以來的低位62.8%。

　　美聯(lián)儲(chǔ)將如何加息

　　就首度加息的時(shí)間問題，7月出爐的美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議紀(jì)要并未給出更多的信息，但各委員的討論則有利于市場進(jìn)一步了解美聯(lián)儲(chǔ)屆時(shí)所使用的具體貨幣工具。

　　在壹財(cái)研究《聚焦美聯(lián)儲(chǔ)：加息焦點(diǎn)從“When”轉(zhuǎn)向“How”》中，我們?cè)敿?xì)介紹了美聯(lián)儲(chǔ)可能使用的三種貨幣政策工具。在美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議紀(jì)要中，對(duì)其中的兩種進(jìn)行了進(jìn)一步的討論，并基本明確了使用這兩種貨幣工具加息的具體方法。

　　超額存款準(zhǔn)備金率IOER，指美聯(lián)儲(chǔ)為大金融機(jī)構(gòu)的超額存款準(zhǔn)備金提供的利率，目前設(shè)定為0.25%。通過對(duì)金融機(jī)構(gòu)存在美聯(lián)儲(chǔ)的超額準(zhǔn)備金設(shè)定利率，美聯(lián)儲(chǔ)可以調(diào)控短期利率市場。不過由于僅有21家金融機(jī)構(gòu)擁有IOER權(quán)限，大量的金融機(jī)構(gòu)是無法享受到IOER利率的，這樣造成了市場分割，導(dǎo)致貨幣市場的實(shí)際隔夜利率往往低于0.25%。

　　隔夜逆回購工具ON RRP，是美聯(lián)儲(chǔ)2013年秋季推出的新的逆回購計(jì)劃，通過隔夜逆回購合約調(diào)控市場的短期利率，RRP的交易對(duì)手范圍較IOER大很多，且美聯(lián)儲(chǔ)仍在擴(kuò)大這一規(guī)模。目前測(cè)試中的RRP利率被設(shè)定為0.05%。

　　6月會(huì)議紀(jì)要更詳細(xì)地描述了具體的加息方法，基本明確了以IOER為中心，使用RRP構(gòu)筑略低于IOER利率的“利率下限”，形成有效利率區(qū)間的加息機(jī)制。就利差問題，未來聯(lián)儲(chǔ)可能延續(xù)目前的利差（20個(gè)基點(diǎn)）或稍微擴(kuò)大。由于IOER以及RRP本身是很直觀的利率，這意味著雖然FFR在形成貨幣政策與對(duì)外溝通時(shí)發(fā)揮的作用仍然關(guān)鍵，但關(guān)注貨幣政策工具利率（IOER、RRP）將成為美聯(lián)儲(chǔ)加息周期內(nèi)市場的新主題。