化工業(yè)：子行業(yè)景氣度分化

      根據(jù)今日投資《在線分析師》(www.investoday.com.cn)對(duì)國(guó)內(nèi)70多家券商研究所1800余名分析師的盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)，本周綜合盈利預(yù)測(cè)(2008年)調(diào)高幅度居前的30只股票中，行業(yè)分布相對(duì)分散：化工股有3只入選，零售、制藥、電力、航天與國(guó)防、電子設(shè)備與儀器股各有2只入選。
      2008年前三度化工行業(yè)銷(xiāo)售收入利潤(rùn)總額整體回落，行業(yè)利潤(rùn)率已經(jīng)出現(xiàn)向下拐點(diǎn)，行業(yè)景氣度見(jiàn)頂回落。目前行業(yè)面臨兩大困難：宏觀經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致下游需求整體下降以及由需求下降導(dǎo)致的油價(jià)下跌，高油價(jià)對(duì)于部分子行業(yè)的保護(hù)作用已經(jīng)減弱。國(guó)信證券認(rèn)為，08年四季度至09年一季度可能是行業(yè)最困難的時(shí)期。由于08年3季度末開(kāi)始的化工產(chǎn)品大幅跌價(jià)，導(dǎo)致不少企業(yè)產(chǎn)生原材料存貨跌價(jià)損失，預(yù)計(jì)影響將至少持續(xù)到1Q09，屆時(shí)行業(yè)的整體需求情況也將略為清晰。中金公司認(rèn)為，出口和內(nèi)需減緩雙重影響化工需求，調(diào)整期可能達(dá)到2～3年。
      由于需求普遍降低，各子行業(yè)景氣度持續(xù)分化。天相投顧分析認(rèn)為，工業(yè)領(lǐng)域：由于房地產(chǎn)、汽車(chē)等主要下游行業(yè)需求放緩，加之產(chǎn)能增速較大，純堿、氯堿和新材料等子行業(yè)景氣度明顯下降，氯堿等行業(yè)將步入重組的階段。農(nóng)業(yè)領(lǐng)域：由于進(jìn)入淡季，農(nóng)化產(chǎn)品需求降低，氮肥、磷肥面臨產(chǎn)能過(guò)剩、限制提價(jià)、出口受阻等多方壓力;鉀肥行業(yè)景氣依然上行，產(chǎn)品價(jià)格長(zhǎng)期看漲;農(nóng)藥行業(yè)尚處于景氣度較高的狀態(tài)，增速為所有化工行業(yè)之首，但行業(yè)集中度較低，無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)不利于持續(xù)性發(fā)展?？紤]到整個(gè)化工行業(yè)周期下行的趨勢(shì)已經(jīng)確定，底部尚未出現(xiàn)，維持行業(yè)"中性"評(píng)級(jí)。但擁有資源優(yōu)勢(shì)的化肥企業(yè)、擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的農(nóng)藥企業(yè)以及利潤(rùn)增長(zhǎng)較為明確且估值較低的新材料企業(yè)值得在明年下游需求有所恢復(fù)的情況下進(jìn)行關(guān)注。國(guó)信證券表示，相對(duì)看好的領(lǐng)域集中在農(nóng)藥、民爆以及化工新材料領(lǐng)域，股價(jià)的下跌將使優(yōu)質(zhì)公司的投資機(jī)會(huì)浮現(xiàn)。
      本周入選的30只股票中有12只股票的2008年預(yù)測(cè)市盈率小于20倍，大于30倍的有8只。從今日投資個(gè)股安全診斷來(lái)看，18只股票的安全星級(jí)均為三星或以上級(jí)別。本周30只盈利預(yù)測(cè)調(diào)高的股票中，我們選擇興化股份(002109)和雅戈?duì)?600177)給予簡(jiǎn)要點(diǎn)評(píng)。
      ★★★★★興化股份(002109)：受益鐵路投資“盛宴”
      興化股份(002109)是國(guó)內(nèi)最大的硝酸銨生產(chǎn)企業(yè)，目前具有硝酸銨產(chǎn)能33萬(wàn)噸左右，產(chǎn)銷(xiāo)量均居全國(guó)第一，市場(chǎng)占有率保持在10%左右。公司硝銨產(chǎn)品毛利率行業(yè)內(nèi)最高，這主要是公司原料和能源價(jià)格成本低于同行，另外就是公司的硝銨生產(chǎn)工藝具有成本優(yōu)勢(shì)。
      三季報(bào)符合市場(chǎng)預(yù)期。公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入6.69億元，同比增長(zhǎng)42%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.46億元，同比增長(zhǎng)143%;實(shí)現(xiàn)每股收益0.41元，凈資產(chǎn)收益率15.67%;同時(shí)公司預(yù)計(jì)2008年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng)130%-160%。國(guó)都證券分析師認(rèn)為，由于行業(yè)景氣、市場(chǎng)需求旺盛，公司產(chǎn)品售價(jià)不斷上漲，公司盈利能力大幅提高，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的超預(yù)期增長(zhǎng)。
      固定資產(chǎn)投資將刺激硝銨需求。硝銨80%以上使用在民爆上，而民爆的需求量和國(guó)內(nèi)的固定資產(chǎn)投資息息相關(guān)，近期國(guó)務(wù)院批復(fù)2萬(wàn)億鐵路投資，國(guó)內(nèi)的鐵路建設(shè)將會(huì)再上一個(gè)建設(shè)高潮，這將增加對(duì)硝銨的需求量。
      硝銨價(jià)格見(jiàn)頂，產(chǎn)能擴(kuò)張以平滑價(jià)格下降對(duì)未來(lái)影響。雖然國(guó)家52號(hào)文規(guī)定，不再批準(zhǔn)新設(shè)立硝銨化肥廠，但并沒(méi)有限制現(xiàn)有企業(yè)的擴(kuò)能，因而隨著現(xiàn)有企業(yè)的擴(kuò)能，及下游需求趨緩，尤其是礦山開(kāi)采炸藥需求量下降，加上國(guó)際油價(jià)回落，國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格下降，硝銨價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始下滑;公司硝銨價(jià)格已經(jīng)從2900元/噸(含稅)，下調(diào)到2600元/噸;至于硝銨價(jià)格能下降多少?中信建投分析師認(rèn)為，這主要看煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)，特別是塊煤的價(jià)格將決定硝銨的價(jià)格，如果塊煤的價(jià)格降到1000元/噸，那么硝銨的市場(chǎng)價(jià)格預(yù)計(jì)會(huì)降到2000元/噸左右;公司預(yù)計(jì)08年硝銨產(chǎn)量在35萬(wàn)噸，09年硝銨產(chǎn)能將達(dá)45萬(wàn)噸，產(chǎn)量40萬(wàn)噸，另外公司硝基復(fù)合肥30萬(wàn)噸產(chǎn)能裝置可以和硝銨裝置互相轉(zhuǎn)換，公司將根據(jù)市場(chǎng)需求生產(chǎn)普通硝銨、多空硝銨和硝基復(fù)合肥，從而抵消產(chǎn)品價(jià)格下降帶來(lái)的影響。
      中信建投分析師表示，隨著油價(jià)回落，國(guó)內(nèi)化工產(chǎn)品價(jià)格均出現(xiàn)大幅回調(diào)，硝銨產(chǎn)品價(jià)格下降在所難免，公司作為國(guó)內(nèi)最大的硝銨生產(chǎn)企業(yè)，短期來(lái)看天然氣價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)大幅上漲局面，而以煤炭為原料的硝銨企業(yè)的成本將會(huì)給硝銨價(jià)格一個(gè)合理的支撐，同時(shí)國(guó)家通過(guò)鐵路建設(shè)來(lái)拉動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，將會(huì)增加國(guó)內(nèi)硝銨需求，作為硝銨行業(yè)龍頭，將會(huì)因此受益，但硝銨產(chǎn)品價(jià)格處于下行區(qū)間，產(chǎn)品價(jià)格下降將減少公司利潤(rùn)。
      今日投資《在線分析師》顯示：公司2008-2010年綜合每股盈利預(yù)測(cè)值分別為0.58、0.68和0.86元，動(dòng)態(tài)市盈率為13、11和9倍;當(dāng)前共有5位分析師跟蹤，建議強(qiáng)力買(mǎi)入、買(mǎi)入和觀望的分別為2、2、1位，綜合評(píng)級(jí)系數(shù)2.20。
      風(fēng)險(xiǎn)因素：1、公司主要產(chǎn)品硝銨和濃硝酸目前價(jià)格處于高位，未來(lái)可能會(huì)有所下降。2、天然氣、電力價(jià)格的上漲對(duì)公司成本將造成一定的壓力。3、延長(zhǎng)石油股權(quán)劃撥和資產(chǎn)注入有一定的不確定性。
      ★★★雅戈?duì)?600177)：正裝行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固
      雅戈?duì)?600177)主要從事服裝服飾產(chǎn)品及服裝輔料的設(shè)計(jì)、制造、銷(xiāo)售、進(jìn)出口貿(mào)易和房地產(chǎn)。中國(guó)男裝第一品牌，主導(dǎo)產(chǎn)品雅戈?duì)栆r衫和西服國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率分別為連續(xù)11年和6年位居第一。今日投資《在線分析師》顯示：公司2008-2010年綜合每股盈利預(yù)測(cè)分別為0.92元、0.84元和0.92元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為8.5、9.3和8.5倍;當(dāng)前共有8位分析師跟蹤，其中1位建議“強(qiáng)力買(mǎi)入”，6位建議“買(mǎi)入”，1位給予“觀望”評(píng)級(jí)，綜合評(píng)級(jí)系數(shù)2.00。
      目前，雅戈?duì)栒b品牌在國(guó)內(nèi)具有最高知名度，市場(chǎng)占有率遙遙領(lǐng)先;公司100多家自有物業(yè)商鋪對(duì)內(nèi)銷(xiāo)主業(yè)發(fā)展起到錦上添花作用。作為寧波地區(qū)的龍頭上市公司，在融資方面會(huì)更多受到銀行青睞。
      服裝內(nèi)銷(xiāo)穩(wěn)定增長(zhǎng)。近兩年，雅戈?duì)栐谄放菩蜗?、店鋪形象、產(chǎn)品設(shè)計(jì)和系列改進(jìn)等方面有很大改善。從消費(fèi)習(xí)慣看，正裝正逐步回歸本性，且具有逐步向龍頭企業(yè)集中的特征。雅戈?duì)柶放品b已經(jīng)步入正軌，品牌運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)、發(fā)展方向已經(jīng)形成，未來(lái)穩(wěn)健增長(zhǎng)可以期待。
      房地產(chǎn)現(xiàn)金流狀況良好，風(fēng)險(xiǎn)主要集中待建項(xiàng)目中。目前，公司地塊基本完全支付，未來(lái)進(jìn)入現(xiàn)金流回收期。以每年建筑面積40萬(wàn)M2計(jì)算，工程款8億元左右，雅戈?duì)柗康禺a(chǎn)業(yè)務(wù)未來(lái)進(jìn)入現(xiàn)金流回收期。待建項(xiàng)目中，部分地塊樓面價(jià)較貴(杭商院地塊、杭州53地塊、北郊路地塊等)，主要是2007年下半年、2008年初新拿地塊;結(jié)算期預(yù)計(jì)在2011年以后。
      關(guān)注雅戈?duì)柛攥F(xiàn)金分紅特征。高現(xiàn)金分紅的傳統(tǒng)和其股權(quán)結(jié)構(gòu)關(guān)系密切，公司5000名管理層和員工通過(guò)寧波盛達(dá)發(fā)展公司和青春職工投資中心共同持股雅戈?duì)?，確保了公司管理層、員工和股東利益的一致性。假定2008年分紅率30%，目前稅后分紅回報(bào)率3.95%。
      銀河證券表示，他們?cè)?0月31號(hào)將雅戈?duì)柕脑u(píng)級(jí)由“推薦”下調(diào)為“謹(jǐn)慎推薦”，主要是基于目前股市的持續(xù)低迷，和房地產(chǎn)市場(chǎng)的不景氣。作為紡織服裝板塊的領(lǐng)頭羊，以及寧波地區(qū)的龍頭公司，在目前融資環(huán)境也日趨偏松環(huán)境下，相信公司雖然負(fù)債率偏高，但不會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重現(xiàn)金流問(wèn)題。重申“謹(jǐn)慎推薦”投資評(píng)級(jí)。
      早前市場(chǎng)有一些傳言(新浪網(wǎng)報(bào)道)認(rèn)為雅戈?duì)栍捎谏孀愕禺a(chǎn)行業(yè)導(dǎo)致資金鏈緊張，短期負(fù)債高筑，并忽視了服裝主業(yè)的發(fā)展。中金公司認(rèn)為，雅戈?duì)柕馁Y金鏈沒(méi)有出現(xiàn)任何問(wèn)題，公司的負(fù)債水平在合理范圍內(nèi)，且中信證券等金融投資變現(xiàn)能力強(qiáng)，更加鞏固了其資金鏈;分紅方面，公司已承諾不低于30%的分紅，而且近幾年均在50%左右，高分紅收益率有望保持。他們對(duì)雅戈?duì)柕脑u(píng)價(jià)不變。