3季度以來，造紙業(yè)的景氣度急轉(zhuǎn)直下，受國際金融危機和經(jīng)濟不景氣的影響，全球紙張需求降低，而新增產(chǎn)能投放使得供需失衡，前期一路上漲的紙價開始見頂回落，行業(yè)目前正在經(jīng)歷寒冬。
由于GDP與紙和紙板消費量強相關(guān)性，我們預(yù)計2009年全年紙及紙板產(chǎn)品需求增速降至6.9%，消費量8500萬噸，產(chǎn)量為8800萬噸，較差的基本面給造紙企業(yè)帶來了壓力。而出口受外圍需求不振影響，月度出口同比下降速度較快。
看好文化紙景氣度，新增產(chǎn)能對白卡紙、銅版紙構(gòu)成壓力，對新聞紙、箱板紙持謹(jǐn)慎態(tài)度。雖然原料價格出現(xiàn)大跌，但消耗前期高價庫存以及紙價價格下跌對于毛利率影響更大，行業(yè)利潤明年將會下滑。
雖然目前造紙行業(yè)估值水平已經(jīng)達(dá)到歷史最低水平，但在經(jīng)濟增速下滑背景下，企業(yè)盈利能力有所下降，給予2009年造紙行業(yè)“中性”的投資評級。推薦林漿紙一體化企業(yè)及低檔文化紙占比較高的公司。
太陽紙業(yè)
公司21#紙機全面達(dá)產(chǎn)促進(jìn)銅版紙產(chǎn)能在08年得以充分釋放；雙膠紙作為中高檔文化紙利潤穩(wěn)定增長；白卡紙市場壓力較大，萬國紙業(yè)45萬噸產(chǎn)能里約15萬噸煙卡銷售較好；公司液體包裝紙市場還處于開拓階段，預(yù)計09年生產(chǎn)白卡紙和部分液包原紙。
公司目前正在積極向產(chǎn)業(yè)上游發(fā)展，大力發(fā)展“林-漿項目”。老撾項目包含10萬公頃林業(yè)資產(chǎn)和30萬噸漂白漿，合利紙業(yè)10萬噸楊木化機漿已經(jīng)投產(chǎn)，在建永悅紙業(yè)10萬噸機械漿將于明年5月份投產(chǎn)，淘汰蒸球制漿技術(shù)改造項目09年底投入運營，屆時公司木漿產(chǎn)能可達(dá)50萬噸，公司木漿基本可以實現(xiàn)自給，這將會增強公司抵御漿價波動帶來的經(jīng)營風(fēng)險，降低公司的生產(chǎn)成本，增強公司產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢。
根據(jù)盈利預(yù)測，公司2008年、2009年EPS分別為0.98元、1.17元。按照我們的預(yù)測，公司2008年市盈率為7.4倍，2009年市盈率6.2倍，低于市場平均估值水平，未來公司一體化將使公司可以享受一定的高估值，給予公司“推薦”投資評級。
博匯紙業(yè)
受益于環(huán)保關(guān)停政策的實施，公司文化紙仍然能夠保證一定的高景氣度，公司書寫紙產(chǎn)能為24萬噸，2008半年報顯示書寫紙占主營業(yè)務(wù)收入的31%，占主營業(yè)務(wù)利潤的34.8%，公司文化紙能夠保證公司盈利的穩(wěn)定。
由于公司生產(chǎn)線技術(shù)先進(jìn)、部分自產(chǎn)化機漿的緣故，公司白卡紙生產(chǎn)具有一定的成本優(yōu)勢，公司計劃新增35萬噸的白卡生產(chǎn)線,2010年將正式達(dá)產(chǎn)。隨著市場開拓的進(jìn)行，公司15萬噸石膏護(hù)面紙生產(chǎn)線將逐步達(dá)產(chǎn)。預(yù)計公司08年將生產(chǎn)10萬噸左右石膏護(hù)面紙(包括板紙)。由于板紙盈利能力低于石膏護(hù)面紙，隨著石膏護(hù)面紙市場銷售情況的好轉(zhuǎn)，石膏護(hù)面紙將逐漸擠壓板紙產(chǎn)量。
公司目前總共有20萬噸化機漿和10萬噸草漿生產(chǎn)能力，9.5萬噸化學(xué)木漿技改項目已經(jīng)開始投產(chǎn)。預(yù)計08年自產(chǎn)6萬噸化學(xué)漿，公司白卡紙和文化紙毛利率得到一定提升。
晨鳴紙業(yè)
作為國內(nèi)造紙行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司生產(chǎn)紙種種類最齊全，這在一定程度上避免了單一產(chǎn)品容易受到景氣度影響的局面，行業(yè)回調(diào)時能夠獲得比較穩(wěn)定的收益。
公司增發(fā)H股募集資金項目已經(jīng)簽訂木漿生產(chǎn)線的主體設(shè)備合同，預(yù)計2010年70萬噸制漿線能夠基本建成。公司正在努力推進(jìn)配套原料林基地建設(shè)進(jìn)度，實現(xiàn)與木漿項目的協(xié)調(diào)發(fā)展，加快湖北林業(yè)項目基地建設(shè)，打造“林漿紙一體化”的產(chǎn)業(yè)鏈。這些項目的實施有利于公司未來成本的控制，從而促進(jìn)公司盈利能力的穩(wěn)定。
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