全球風(fēng)險(xiǎn)變臉

　　世界經(jīng)濟(jì)、金融和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)正在改變。一些風(fēng)險(xiǎn)如今可能性有所降低，也有一些風(fēng)險(xiǎn)變得更加可能、更加重要。一兩年前，處于核心地位的六大風(fēng)險(xiǎn)是：歐元區(qū)解體、美國(guó)財(cái)政危機(jī)、日本公債危機(jī)、多個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體發(fā)生通縮、以色列和伊朗因?yàn)樗^的伊朗核擴(kuò)張爆發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)、中東地區(qū)秩序破壞加劇。

　　這些風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)在都有所降低。歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉“不惜一切代價(jià)”阻止歐元區(qū)解體的表態(tài)、旨在穩(wěn)定受困主權(quán)債務(wù)人的新融資機(jī)制，以及銀行聯(lián)盟的起步，使歐元區(qū)已經(jīng)遠(yuǎn)離崩潰邊緣。在美國(guó)，總統(tǒng)奧巴馬和國(guó)會(huì)共和黨暫時(shí)同意休戰(zhàn)，以避免因提高債務(wù)上限的需要導(dǎo)致政府再次關(guān)門(mén)。

　　在日本，首相安倍晉三的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的前兩支“箭”（貨幣寬松和財(cái)政擴(kuò)張）促進(jìn)了增長(zhǎng)并結(jié)束了通縮。如今，“第三支箭”（結(jié)構(gòu)性改革）以及長(zhǎng)期財(cái)政鞏固的開(kāi)始將帶來(lái)債務(wù)穩(wěn)定。

　　類(lèi)似地，全球通縮的風(fēng)險(xiǎn)已通過(guò)近零利率、量化寬松、信用寬松和前瞻性指引等非常規(guī)貨幣政策得到遏制。以色列和伊朗開(kāi)戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)也隨著去年11月就伊朗核計(jì)劃達(dá)成過(guò)渡性協(xié)議而有所降低?？只乓鐑r(jià)的下跌導(dǎo)致了油價(jià)下跌。

　　盡管很多中東國(guó)家仍處于高度動(dòng)蕩，但到目前為止，該地區(qū)的沖突沒(méi)有嚴(yán)重沖擊全球石油和天然氣的供應(yīng)。但其中一些危機(jī)和沖突的加劇，可能導(dǎo)致對(duì)能源安全的擔(dān)憂(yōu)。更重要的是，隨著近幾年上述風(fēng)險(xiǎn)的消退，另外六大風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始增加。

　　第一，中國(guó)的硬著陸風(fēng)險(xiǎn)。增長(zhǎng)來(lái)源從固定投資轉(zhuǎn)向私人消費(fèi)的進(jìn)程太過(guò)緩慢，因?yàn)槊慨?dāng)GDP年增長(zhǎng)率快降至7%，當(dāng)局都會(huì)推動(dòng)資本投資，而這會(huì)造成更多的壞賬和不良貸款以及更多的公私債務(wù)。到2015年，這種做法可能將難以為繼。

　　第二，美聯(lián)儲(chǔ)在退出量化寬松的過(guò)程中可能出現(xiàn)政策錯(cuò)誤。去年，美聯(lián)儲(chǔ)僅僅宣布將逐漸減少其月度長(zhǎng)期金融資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)量，便在全球金融市場(chǎng)和新興市場(chǎng)引發(fā)地震。今年，取消量化寬松已體現(xiàn)在價(jià)格中，但美聯(lián)儲(chǔ)政策利率正?；臅r(shí)機(jī)和節(jié)奏未定。一些投資者和政府現(xiàn)在擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)可能升息過(guò)快過(guò)急，引發(fā)經(jīng)濟(jì)和金融震蕩。

　　第三，美聯(lián)儲(chǔ)可能太遲、太慢地退出零利率，從而導(dǎo)致新一輪資產(chǎn)價(jià)格猛漲以及最終的破滅。事實(shí)上，美國(guó)和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體采取的非常規(guī)貨幣政策已經(jīng)導(dǎo)致大規(guī)模的資產(chǎn)價(jià)格再通脹，屆時(shí)可能引發(fā)房地產(chǎn)（行情 專(zhuān)區(qū)）、信用和股市泡沫。

　　第四，一些脆弱新興市場(chǎng)的危機(jī)可能惡化。新興市場(chǎng)正面臨阻力，原因是大宗商品價(jià)格的下跌，以及與中國(guó)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，新興市場(chǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策仍太寬松，且結(jié)構(gòu)性改革缺位也破壞了潛在增長(zhǎng)。此外，許多新興市場(chǎng)面臨政治和選舉風(fēng)險(xiǎn)。

　　第五，當(dāng)前的烏克蘭沖突可能導(dǎo)致第二次冷戰(zhàn)，這將造成十分嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果，因?yàn)檫@將影響能源供給和投資流，并造成人員傷亡、摧毀實(shí)物資本。

　　第六，亞洲領(lǐng)土和領(lǐng)海糾紛可能演變?yōu)槿娴能娛聸_突。這一地緣政治風(fēng)險(xiǎn)——如果成為現(xiàn)實(shí)——將帶來(lái)系統(tǒng)性的經(jīng)濟(jì)和金融沖擊。

　　目前，金融市場(chǎng)對(duì)這些新出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)表示樂(lè)觀。波動(dòng)只是略微增加，資產(chǎn)價(jià)格也十分堅(jiān)挺。關(guān)于這些風(fēng)險(xiǎn)的討論偶爾會(huì)動(dòng)搖投資者信心，而市場(chǎng)在略作修正后往往會(huì)復(fù)原。

　　投資者認(rèn)為這些風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)升級(jí)，或者發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的寬松貨幣政策和持續(xù)復(fù)蘇將遏制這些風(fēng)險(xiǎn)，這也許是對(duì)的。但投資者認(rèn)為這些風(fēng)險(xiǎn)的概率很低恐怕是自欺欺人，當(dāng)其中一種或多種風(fēng)險(xiǎn)成為現(xiàn)實(shí)，他們可能會(huì)感到震驚。

　　事實(shí)上，正如全球金融危機(jī)一樣，投資者似乎無(wú)法合理地估計(jì)這些尾部風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)其定價(jià)，并采取對(duì)沖措施。投資者當(dāng)前的漠不關(guān)心，是否是評(píng)估極端事件并未雨綢繆方面的又一次失利？只有時(shí)間才能證明。