樟腦產(chǎn)銷量全球第一,細(xì)分領(lǐng)域的冠軍。公司是國內(nèi)林產(chǎn)化學(xué)工業(yè)龍頭企業(yè)之一,合成樟腦占國內(nèi)62%,全球43%的市場份額。公司深耕松節(jié)油產(chǎn)業(yè)鏈,合成樟腦單品No.1,增加莰烯、乙酸異龍腦酯、樟腦磺酸、冰片、尿嘧啶、對傘花烴、雙戊烯、醋酸鈉、無水醋酸鈉等深加工產(chǎn)品,應(yīng)用于醫(yī)藥、香精香料、化妝品、日化、涂料等行業(yè)。
樟腦行業(yè)洗牌近尾聲,有望迎來量價比翼雙飛的格局。公司樟腦毛利率低于20%,同行基本維持在盈虧平衡線,二線企業(yè)逐步退出,現(xiàn)有廠家畏懼公司競爭優(yōu)勢,無意擴(kuò)產(chǎn)。作為專用化學(xué)品,毛利率合理應(yīng)在30%。樟腦下游需求呈現(xiàn)剛需特質(zhì),除了醫(yī)藥日化等,印度宗教禮拜火葬用品穩(wěn)健增長,2015年從中國進(jìn)口首次突破3000噸,隨著印度人均收入提高,需求保持3%以上增速;替代對二氯苯作為安全防蛀用品,一旦歐美或者中國政策發(fā)力禁止,樟腦將迎來新增萬噸級別的需求,預(yù)計樟腦價格正進(jìn)入上漲的景氣周期。
把控松節(jié)油國內(nèi)資源供應(yīng)量30%以上,受益于松節(jié)油價格上漲。
公司采購松節(jié)油占中國30%以上份額,全球20%,和松脂產(chǎn)地資源方建立了長期聯(lián)盟采購,確保價格和供應(yīng)的可靠性。2016年松節(jié)油正遭遇庫存快速減少、松脂成本上漲(人工)、松香需求減產(chǎn)(石油樹脂沖擊)、天氣惡劣影響、出口需求增長等多重刺激,導(dǎo)致三個月內(nèi)價格已經(jīng)從8500元/噸,上漲至11800元/噸。松節(jié)油趨緊和價格上漲,公司可望受益。
松節(jié)油及更多香料深加工,整合行業(yè)資源做平臺型企業(yè)。公司結(jié)合自身資源稟賦,除了積極介入松節(jié)油及林化工深加工,開發(fā)多樣性產(chǎn)品外,整合區(qū)域性的香料細(xì)分企業(yè),做成平臺型的應(yīng)用方案提供和服務(wù)商。
盈利預(yù)測及估值。預(yù)計公司2016年~2018年EPS為0.12、0.20、0.24元,給予2017年30~40倍PE,公司合理價為6.0~8.0元。由于公司是目前松節(jié)油深加工和林化工的稀缺標(biāo)的,樟腦的全球細(xì)分領(lǐng)域冠軍,搭建香料產(chǎn)業(yè)平臺的可能,未來潛力尚待釋放,給予推薦評級。
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